做交易久了，你可能会发现一个奇怪的现象： 做股票的朋友，能看到精确的深度行情，能看到每一笔成交是买还是卖。 但做外汇或者美债的朋友，你的MT4/MT5只有两条线：Bid（买价）和 Ask（卖价）。你永远不知道刚才那一秒全世界到底成交了多少亿。
为什么会有这种区别？因为金融市场在物理结构上，分裂成了两个截然不同的平行宇宙：交易所和场外市场。
你有没有试过在非农数据公布的那一秒，你的外汇平台点差突然扩大了10倍？或者你的单子明明设了止损，结果滑点滑到了姥姥家？ 你可能会骂平台是黑平台。但实际上，这往往不是平台的锅，而是场外市场的天然属性。 世界上规模最大、最核心的资产（外汇和美国国债），根本就不在一个亮堂堂的大厅里交易，而是在一个由计算机连接的、分散的、不透明的环境里博弈。
让我们把这两个概念祛魅一下：
交易所= 拍卖行。像纽约股票交易所或芝加哥商品交易所，这是一个中心化的地方。所有想买的人和想卖的人（或者他们的经纪人）都聚在一起（现在是电子撮合）。 在这里价格是透明的，只有一个价格。就像拍卖行里，大家都盯着锤子，谁出价高谁拿走。
场外市场 (OTC) = 二手车行联盟。 分散处在不同地点的交易商随时准备买卖，想象一下，你想买美元（或者买二手车）。你没有去拍卖行，而是给高盛打电话，给摩根大通打电话，给花旗银行打电话。 高盛报价1.0500，摩根报价1.0501，你可以选便宜的那家买。 没有中心，没有大屏幕，只有无数个柜台和电话线，这就是 OTC。
米什金提到两个让散户背脊发凉的情况：
一，真正的巨头都在场外。你以为纽交所很大，交易规模比纽约股票交易所还要大的美国政府债券市场，却是一个场外市场，这太反直觉了！全球资产定格的锚（美债收益率），竟然不是在交易所里敲出来的，而是由大约40个顶级交易商在这个看不见的网络里博弈出来的。 外汇市场也是如此，这意味着，当你交易欧元或黄金时，你是在跟一个庞大的、去中心化的银行网络做对手盘。
二，做市商的权力在OTC市场，主角不是指令，而是库存。 交易商手上拿着证券存货，随时准备着买卖。 这就意味着，在 OTC 市场，由于没有中心撮合，交易商就是上帝。他们用自己的钱接你的单，当市场剧烈波动时，交易所可能会熔断（暂停交易），但在OTC市场，交易商可能会直接拔网线（拒绝报价）或者把点差拉大到无限大，以保护自己的库存不被洗劫。
理解了OTC的本质，你的交易策略就需要随之调整：
放弃对外汇真实成交量的幻想，在外汇交易中，很多大神教你看量价分析，但你要警惕，MT4上的Volume只是价格跳动次数，而不是真实的资金成交量。 因为是OTC市场，没有一个中心服务器能统计全球所有银行的成交额。你看到的量，可能只是你那个经纪商的一家之言。对于OTC品种，价格行为比成交量更可靠。
理解流动性枯竭时的滑点，为什么做黄金或外汇容易滑点？ 因为你是通过网络连接到某个交易商的。当发生黑天鹅事件时，大交易商会瞬间抽走流动性，不报价了。 这就像是二手车行突然全部关门了，你想买车买不到，想卖车卖不出。这时候，屏幕上的价格可能还在跳，但那是虚价你根本成交不了。这在中心化的交易所相对少见，但在OTC市场是常态。
美债的影子定价，既然美债是OTC市场，且规模比股市大。那么当你要预判股市崩盘时，不要只看新闻，要去关注那些一级交易商的动向。虽然我们看不到他们的内部报价，但我们可以通过10年期美债收益率 (US10Y) 的剧烈波动来感知，当这个庞大的场外巨兽开始翻身时，中心化的股市一定会随之震荡。
不要被屏幕上的数字蒙蔽，要搞清楚数字背后的来源。
股市是在广场上的大声喧哗，而债市和汇市则是暗室里的窃窃私语。作为交易员，你要明白：那个看不见的OTC网络，是全球资金真正的蓄水池。
