期货套利知识库

钢厂利润套利。螺纹是产品，铁矿是原料（约1.6吨铁矿→1吨螺纹）。逻辑核心是钢厂利润高低。铁矿受海外三大矿山主导，螺纹受国内产能政策影响，供给弹性不同导致螺矿比波动。房地产下行后，螺矿比长期低位，以波段回归为主。

焦化利润套利。约1.3吨焦煤炼1吨焦炭，焦化利润=焦炭-1.3×焦煤-加工成本。利润高时焦化厂增产，压制焦炭价格、拉动焦煤需求；利润低时减产，方向相反。均值回归逻辑。

铁水竞争（伴生逻辑）。螺纹和热卷共用高炉铁水，铁水有限时流向利润更高的品种。螺纹利润高→铁水多流向螺纹→热卷减产→热卷价格上涨→做多卷螺差。若两者都盈利，铁水竞争逻辑弱化，关注各自需求端。

黑色原料端伴生套利。铁矿和焦炭都是高炉原料（1吨生铁需1.6吨铁矿+0.5吨焦炭），需求端高度联动（高炉开工率），但供给端完全不同：铁矿看海外矿山，焦炭看国内双焦供给。做多低库存空高库存。

螺纹跨期套利。低库存+贴水做正套，高库存+升水做反套。供给侧改革后螺纹长期贴水、低库存，以正套为主。旺季前库存去化加速时价差收窄，正套获利。

原油跨期套利。事件冲击时近月合约波动远大于远月，Backwardation加剧，价差扩大。事件影响消退后价差回归。持有成本结构决定价差方向。

上下游裂解价差套利。燃料油是原油炼制的低端产品，正常裂解价差反映炼厂利润。裂解利润过高时做空（多燃料油空原油方向），过低时做多。

聚酯产业链伴生套利。PTA和乙二醇同为PET/涤纶原料，需求端一致（共同下游聚酯），逻辑重点在各自供给差异。PTA产能相对集中，乙二醇受煤化工/乙烷裂解扩产影响大。做多低库存品种空高库存品种。

聚烯烃伴生套利。共同原料（石脑油/乙烷/丙烷），部分下游重叠（薄膜/包装）。PP受PDH装置扩产影响，L受乙烷裂解扩产影响，各自供给驱动不同。价差历史相对稳定，偏离时均值回归。

MTO利润套利。甲醇制烯烃（MTO）约3吨甲醇→1吨PP，MTO利润=PP-3×MA。利润高时做空（多MA空PP），利润低/亏损时做多（空MA多PP）。期限结构视角：PP Back+MA Contango→多PP空MA，甲醇过剩时MTO应有利润。

甲醇跨期套利。甲醇库存高/仓单多+升水→做反套；低库存+贴水→做正套。受港口库存和MTO开工率双重影响，库存是关键指标。港口库存季节性规律明显。

两者同受地产竣工影响（PVC→管材/型材，纯碱→玻璃→地产），但供给端差异（纯碱产能扩张vs PVC相对稳定）形成价差机会。

原油下游重质馏分产品之间的价差套利。沥青和燃料油均为重质馏分，共同受原油价格影响，但下游不同（沥青→道路建设，燃料油→船用/工业燃料）。裂解价差偏离时存在机会。

宏观对冲套利。铜金融属性更强（受美元/全球流动性影响大），铝商品属性更强（受国内电力成本/能耗政策影响大）。对冲共同宏观因素，交易差异因素。

铜跨期套利。库存与期限结构联动性强。低库存+贴水做正套，高库存+升水做反套。铜作为全球定价品种，需同时关注LME和国内库存。精铜升贴水反映现货紧张程度。

伴生矿套利。锌矿和铅矿常伴生，宏观背景相似，但下游不同（锌→镀锌/建材，铅→电池/蓄电池）。矿端供给同向变化时，两者下游需求差异形成价差机会。

上下游利润套利。300系不锈钢主要原料为镍铁，镍价影响成本。但印尼镍铁大量扩产已改变传统镍-不锈钢成本传导关系，出现结构性背离。另一主流玩法是非标品高镍生铁与沪镍、不锈钢期货的价差套利：镍期货因宏观因素快速冲高、与高镍生铁价差拉大至阶段性高位时，产业链企业锁定期货与非标品价差，赚取价差收敛的利润。需谨慎参与。

金银比套利。黄金金融属性强，白银兼具金融和工业属性。风险偏好下降时黄金更佳，上升时白银（工业需求）可能更强。金银比历史均值约60-80，偏离时均值回归。

替代品套利。豆油和棕榈油均为食用油，可相互替代。棕榈油有季节性（马来西亚产量冬季下降），且受印尼生物柴油政策影响。冬季棕榈油凝固点影响食用价值，折价扩大。

三大油脂替代套利。菜油价格通常最高，豆油次之，棕榈油最低。菜油与豆油价差维持在一定范围内，超出时需求替代驱动价差回归。菜油受国内菜籽种植和加拿大进口影响。

替代品套利。豆粕蛋白含量43%，菜粕36%，按单位蛋白价格对比：豆粕/43 vs 菜粕/36。豆菜粕比<1.2时豆粕性价比更高，养殖配方倾向使用豆粕替代菜粕。

油粕比套利（伴生逻辑）。大豆压榨同时产生豆粕和豆油，两者伴生。豆粕是主产品，豆油是副产品。豆粕需求好→压榨增→豆油被动累库→豆油走弱→做空油粕比（多M空Y）。

种植面积替代套利。土地有限，农民在大豆和玉米之间选择种植。大豆/玉米比价高→农民多种大豆→来年大豆供给增/玉米供给减→大豆走弱/玉米走强→做多玉米空豆一。

加工利润套利。玉米是原料，玉米淀粉是产成品。高利润做空（多玉米空玉米淀粉），低利润做多（空玉米多玉米淀粉）。但玉米淀粉加工利润历史上长期偏低，做多机会偏多。

内外盘进口利润套利。进口成本=外盘价格×汇率+关税+运费+港口费用，与国内豆一价格对比得出进口利润。利润为正时进口增加压低国内价格；利润为负时支撑内盘。

棉花跨期套利。棉花有明显季节性（8-10月新棉集中上市，库存快速累积）。收割季前低库存支撑近月；收割季后新棉上市高库存压制近月。配额制影响进口，政策干预较多。

棉花内外盘套利。中国是净进口国，贸易流从美国→中国，跨市正套为多美棉空郑棉。国内棉价持续高于美棉：种植成本高+政策支撑（收抛储调控）。配额制限制套利空间。

白糖跨期套利。白糖有明显季节性（11月-次年4月榨季集中供给）。榨季外库存去化，近月相对强；榨季内新糖上市，库存累积，近月承压。同时受国际糖价和进口配额影响。

橡胶品种套利。天然橡胶（RU，烟片）和20号胶（NR，标准化程度更高）均为天然橡胶，下游都是轮胎。NR以泰国为主，RU覆盖多个产地。两者价差受产地差异和品质差异影响。

橡胶跨期套利。长期高库存+仓单较多+价格低位时，期货升水（Contango），做反套。价格低位+产业长期亏损+割胶积极性下降+期货贴水时，做正套。割胶季节性（4-10月）是关键。

原木与螺纹钢存在稳定的协整关系，两者价格长期均衡。原木是建筑用材，螺纹钢是建筑骨架，共同受房地产和基建需求驱动，但供给端逻辑不同。价差偏离时可进行统计套利。华泰期货量化研究回测显示，基于协整的套利策略年化收益15.93%、夏普2.85、最大回撤仅-1.84%。

钢厂利润套利组合：螺纹钢 - 1.6×铁矿石 - 0.5×焦炭。当利润过高时做空利润（空螺纹+多原料），利润过低时做多利润（多螺纹+空原料）。大商所产融基地项目中，山西闽光通过此方式成功锁定加工利润。2024年全国吨焦平均利润仅56元，产能过剩背景下利润均值回归更可靠。

丙烷是PDH（丙烷脱氢）制PP的核心原料。中信期货建议企业“买入原料端期货、卖出产品端期货”锁定生产利润。当丙烷价格相对PP偏低时，PDH利润走阔，可做空利润（空PP多丙烷）。国内丙烷无直接期货，可通过外盘FEI/CP丙烷掉期或关联品种替代。丙烷进口依存度高达80%，2025年PDH平均毛利降至-900元/吨。

纯苯是苯乙烯的核心原料，中信期货将其列为典型的“利润套保”组合。纯苯受重整装置开工和进口影响，苯乙烯受下游ABS/PS/EPS需求影响。两者价差反映苯乙烯加工利润。纯苯-苯乙烯价差正常区间约1500-2500元/吨。当前纯苯港口库存去库至28.2万吨，苯乙烯非一体化装置利润已恶化。

甲醇和尿素同为煤化工下游产品，受煤炭成本共同影响，但需求端分化：甲醇看MTO和传统下游（甲醛/醋酸），尿素看农业施肥和工业板材。煤价波动时两者同向，但供需差异造成价差波动。尿素受农业季节性影响明显，春季备肥期相对甲醇走强。

NPI（镍铁）在不锈钢304镍原料成本中占比约70-75%，但缺少同品种期货工具，只能用纯镍期货做对冲腿。SMM设计了“四步决策漏斗”（看大势→择库存→选工具→盯阈值）指导套保比例与入场时机。NPI-纯镍价差在库存中位+短期紧张出现时最容易收敛，是对冲效率最高的“黄金窗口”。

玉米和小麦均为全球主粮，存在饲料替代和种植面积竞争关系。当小麦价格相对玉米具有饲料替代优势时（小麦/玉米比价低于1.1），饲料企业会增加小麦用量，驱动价差回归。国内由于进口配额政策，内外价割裂，需关注临储拍卖政策。

两者均为热带饮料作物，受相似的气候因素（厄尔尼诺/拉尼娜）影响，但产地分布和需求端差异形成套利机会。咖啡主要受巴西/越南天气影响，可可受西非（科特迪瓦/加纳）供给主导。两者比价偏离历史统计区间时存在统计套利机会。

巴西糖厂可在制糖和制乙醇之间灵活转换，当乙醇价格相对糖价有优势时，糖厂会减少产糖、增加乙醇，从而影响糖的供给。这是国际糖市的核心定价逻辑之一。巴西中南部甘蔗压榨季（4-11月）糖醇比变化是原糖价格的关键变量。巴西国内汽油价格仅为国际水平60%，补贴政策一旦调整将引发糖价冲击。

利用苹果期货交割制度与现货市场的价差进行套利。融达期货与延长果业合作案例显示，通过“动态基差计算模型+梯度套保”策略，92.5%的交割品获得1000元/吨升水，套保5600吨，覆盖期货2501和2505合约。交割品级优化可使80#果升水收益增加，倒逼产业从“量贩”向“质贩”转型。

焦煤跨期套利。近月受能源属性驱动和现货强势支撑，远月受远期供给预期压制。中东地缘冲突推升海外能源价格，通过进口成本传导至国内煤焦市场，焦煤凭借高流动性成为煤炭板块多头情绪核心标的，资金交易偏向能源属性。同时焦煤现货成交好转，下游集中补库，近月合约受现货支撑强于远月。

铜内外盘正套逻辑：国内消费旺季启动+海外库存上升+中东战局导致内强外弱。3月国内铜社库从57.89万吨峰值降至40.31万吨，“价格-库存”共振极快影响价差结构，进口盈利窗口打开。二季度国内精铜产量预计环降，进口窗口打开的持续性较强。CRU报告确认CME进口套利将继续在2026年上半年吸引电解铜流向美国，收紧其他市场现货供应。

铝跨市正套逻辑：中东电解铝大规模减产+外盘强于内盘。3月中东战局导致卡塔尔铝业减产25.4万吨（减产40%）、巴林铝业减产30.4万吨（减产19%），月末伊朗袭击阿联酋和巴林铝厂导致更大规模减产预期，受损情况仍在评估。LME 0-3价差从-20美元大幅升至60美元以上（近年最高），沪伦比持续走低。外强内弱的基本面格局有利于内外正套方向，可考虑有色板块内跨品种套利参与。Mysteel预计若海峡封锁持续1-2周，中东或再有30-50万吨产能被动减产。

工业硅期现套保逻辑：成本支撑+高库存压力，价格区间震荡。华东通氧553#基差775元/吨，421#基差425元/吨。供应端：西南将逐步进入丰水期，产量呈逐步增加态势；需求端：有机硅低负荷开工，多晶硅微量增产，铝合金高位持稳。供应增量大于消耗增量，高库存压力难以缓和。价格在成本及前低处有支撑，总体以震荡运行为主。

多晶硅跨期套利。供增需减导致高库存压力无缓和迹象，近月合约受现货高库存和仓单压力制约更显著，远月合约受供给侧政策预期支撑。银河期货建议PS2605-PS2606合约反套策略。广期所修改交割质量标准后，N型料升水由12000元/吨大幅下调至2000元/吨，未来盘面将更贴近最便宜交割品定价，品质溢价逐步收敛。持仓限额调整：交割月份限仓由300手下调至100手。

碳酸锂跨期套利（反套逻辑：卖近月-买远月）。市场认可2026年储能高景气对碳酸锂需求的提振，叠加全球能源安全布局将加大储能/新能源车等需求，远月需求预期更强。近月受现货库存和供应释放压制，远月受储能需求支撑。产业中现货交易集中于近月，使得远月定价一定程度上失效，当近远月移仓时远端供需矛盾的预期差有望显现。海证期货建议轻仓持有卖近月-买远月反套组合。

纯碱跨期套利。供增需弱格局下近月压力更为明显，价差或延续偏弱运行。供应端：产能扩张周期延续，产量不断攀升创历史新高；需求端：浮法玻璃日熔量持续回落，光伏玻璃开工低迷，重碱需求受到压制。轻碱虽有碳酸锂高景气支撑，但难以扭转整体需求不足格局。全产业链库存高位常态化，近月合约受现货高库存压制更显著，远月合约受供给端扰动（检修、环保）影响更大。

国债期货期现正套策略：当国债期货IRR（隐含回购利率）高于高等级同业存单收益率时，可参与正套（做空期货+买入现券）。华泰证券回测显示，TS2506和TF2506合约在2025年上半年出现正套收益率较高时段，正套策略能有效增厚组合收益。

股指期货基差套利逻辑：分红季基差季节性走强，风格分层带来套利机会。宝城期货研究显示，IH、IF基差在5-7月季节性走强（分红效应），中小盘股指期货（IC、IM）基差波动率系统性高于大盘股品种。基差分布存在形态分化，极端套利机会与风险并存。

原油作为全球能源核心大宗商品，其价格波动不仅受供需基本面驱动，更易被地缘政治事件深度影响。2026年2月，美以联合空袭伊朗引发中东局势急剧升级，伊朗随即威胁封锁霍尔木兹海峡——这一全球石油运输的“咽喉要道”，承载着全球约五分之一的石油消费量（日均1800万至1900万桶）运输任务，局势紧张直接重塑内外盘原油市场格局，推动价差大幅偏离合理区间。中国原油期货（INE SC）的核心定位的是中东原油到岸人民币价格，其定价逻辑与国际原油市场深度绑定，受区域供应不确定性、航运运费暴涨及地缘溢价分化等多重因素影响，国内上海原油期货（SC）对布伦特、WTI原油形成显著升水，价差创下近期高位。驱动因素：中东地缘局势、霍尔木兹海峡通行状况、美国出口套利窗口、人民币汇率、VLCC（超大型原油轮）运输成本、港口杂费及交割相关费用等。

INE原油与布伦特原油内外盘套利。布伦特是全球原油定价基准，反映北海及大西洋盆地供需；INE原油反映亚太特别是中国供需及中东进口成本。SC原油与迪拜原油的定价关联最为紧密，迪拜原油作为中东中质含硫原油的核心代表，是SC期货交割体系的核心参考标的，其现货价格直接反映了中东原油的基础价值。核心公式如下：SC理论成本=（Dubai原油价格+VLCC运费+杂费）*美元兑人民币汇率。五矿期货研报指出“地缘渐入中后期”，同时建议“做空INE-Brent跨区价差”。华创证券分析显示，地缘政治冲突促使跨区域基准原油价差走阔，霍尔木兹海峡通航量下降推升布伦特原油远期曲线。截至2026年3月初，SC较布伦特溢价约11%。